全球通货膨胀率高企，金融环境趋紧，使得未来全球经济增长前景令人担忧。今年上半年，全球石油库存处于历史低位，但高频库存数据显示，近期出现了好转迹象。在俄罗斯减产可能不如预期的情况下，以及石油消费压力的背景下，预计今年下半年原油供需平衡将减弱。今年以来，俄乌冲突导致全球部分大宗商品供应短缺，能源、金融、农产品价格大幅上涨，全球通货膨胀进一步加剧。美国5月份CPI同比上涨8.6%，为近40年来的最高水平，而欧盟5月份CPI达到8.1%，为有史以来的最高水平。能源价格占通胀的一半，三分之一的欧盟国家目前经历着两位数的通胀，尤其是那些能源高度依赖俄罗斯的国家。为了抑制通货膨胀，世界上许多国家都实行紧缩的货币政策。
今年3月，美国开始加息周期，预计今年将加息4 - 5次。与此同时，一些欧洲国家也在逐步进入加息周期，欧洲央行计划在7月政策会议上将基准利率上调25个基点，9月再次加息。新兴经济体去年开始加息，全球金融状况逐渐收紧。在全球高通胀和金融环境收紧的背景下，未来全球经济增长面临巨大压力。国际货币基金组织(IMF)在最新预测中大幅下调了对全球和主要经济体的预测，预测2022年全球经济将增长3.6%，比1月份的预测下降了0.8个百分点。IME警告称，一旦冲突结束，如果不解除对俄罗斯的制裁，不对俄罗斯能源出口实施更广泛的打击，全球经济增长可能进一步放缓，通胀可能高于预期。世界银行预测，2022年全球经济将增长2.9%，较之前的预测下降1.2个百分点。全球上游油气投资增长有限，原油供应弹性不足。IEA称，在能源转型的压力下，过去10年全球上游油气资本支出有所下降。全球上游油气投资在2021年达到3500亿美元，2016-2019年约为5000亿美元，2014年超过8000亿美元。RystadEnergy预计，2022年全球上游资本支出将增长12%，但以石油巨头为代表的传统上游行业的投资增长将受到能源转型的长期压力的显著制约，整体增长有限。在上游油气投资大幅下降的背景下，全球原油过剩产能持续减少。
根据EIA的数据，截至2022年5月，全球原油过剩产能降至328万桶/天，不到2021年水平的一半。OPEC原油剩余产能为300万桶/天，主要集中在沙特阿拉伯和阿联酋，而非OPEC原油剩余产能仅为28万桶/天。这主要是因为制裁消除了俄罗斯的原油闲置产能。总体而言，由于全球上游投资有限和地缘政治因素，意外供应中断显著增加。随着产油国恢复供应，全球剩余的原油生产能力将进一步下降，限制所有产油国下半年的生产潜力。OPEC+的生产潜力有限。为了应对紧张的市场状况，欧佩克+在6月初同意在7月和8月增加64.8万桶/天的产量。2021年7月，OPEC+同意维持40万桶/天的采收率。在今年5月采用新的生产基准后，5月和6月的产量增加了43.2万桶/天。但今年OPEC+执行率持续上升，5月份甚至超过了220%，这意味着OPEC+产量的恢复没有预期的那么多。7月和8月的增产预计将导致沙特的石油产量大幅增加，这既是因为沙特的过剩产能相对较大，也是因为美国最近积极寻求与沙特阿拉伯合作增产。总体来看，在8月底退出减产协议后，各生产国的产量将不受政策约束，在原油供应方面在这种紧张局势下，俄罗斯以外的产油国预计将增加产量。但由于各产油国剩余产能有限，OPEC+产油国未来产量进一步增长的空间也有限。只有沙特和阿联酋的剩余产能比较大，有一定的增产潜力，其他国家的增产潜力有限。俄罗斯石油供应的降幅可能低于预期。俄乌冲突以来，欧美对俄实施了一系列制裁，这使得俄罗斯的石油供应发生了显著变化。

 

　　从原油出口总量来看，俄乌冲突后，俄罗斯原油出口总量非但没有减少反而增加。据Kpler数据显示，2022年3月至5月，俄罗斯原油出口总量达到487万桶/天，特别是4月和5月，出口量超过500万桶/天，而2021年同期出口量为450万桶/天。主要原因是制裁大幅降低了俄罗斯原油的折扣，自3月中旬以来，俄罗斯原油的交易价格一直高于基准价格30美元/桶，使俄罗斯原油更具吸引力。从俄罗斯原油出口流向来看，俄乌冲突后，俄罗斯原油对欧洲的出口明显减少，而对亚洲的出口明显增加，此外，俄罗斯基本停止了对美国的原油出口。俄乌冲突后，俄罗斯对欧美的成品油出口大幅下降，但对未知地区的成品油出口却有所增加。虽然俄罗斯对欧洲的石油出口下降了，但对其他地区的石油出口却增加了，因此俄乌冲突后俄罗斯石油出口总量并没有明显下降，这与市场预期相反。因此，我们预计今年下半年，在俄罗斯石油性价比较高的情况下，俄罗斯对外石油供应总量下降幅度预计有限，但对欧洲的供应将进一步下降，而对其他地区的供应预计将进一步增加，这也将加剧全球石油供应的结构性矛盾。美国页岩油行业的复苏仍然缓慢。由于北美页岩油公司经营策略的变化，北美上游勘探投资在过去两年下降到不到2014年之前水平的一半。EIA基于美国的42个勘探点根据上市石油公司的数据，这些公司的原油产量约占美国原油产量的33%，2021年第四季度的运营现金达到275亿美元，是2014年第三季度以来的最高水平，资本支出比去年第三季度增加了60%，达到150亿美元。然而，尽管资本支出增加，原油价格上涨，这些公司的原油产量仍比疫情前减少了10%。根据美国劳工统计局(BUREAU of Labor Statistics)的数据，2022年3月，美国石油和天然气生产行业的就业人数仍比2020年2月大流行前的水平低8%，因为通胀压力以及劳动力和设备短缺继续制约着商业运营。截至6月底，美国原油产量达到1200万桶/天，仍比疫情前的峰值低约100万桶/天。全球经济增长预期放缓打击了石油消费前景。当前，全球石油消费仍处于疫情后复苏阶段，特别是受疫情影响，全球航空煤油消费仍远低于疫情前水平。与此同时，由于俄罗斯和乌克兰冲突引发的一系列制裁和金融紧缩，预计石油消费也将在中长期受到影响，这将严重影响未来的全球经济增长。EIA、IEA和OPEC预测，2022年全球石油消费量将分别增加228万桶/天、337万桶/天和180万桶/天，明显低于年初的预测。此外，高油价也会在一定程度上抑制石油消费。历史上，当油价超过100美元/桶时，石油消费量与油价呈负相关。自3月份以来，油价在今年大部分时间都在每桶100美元以上，限制了消费。美国汽油价格已升至历史高位，而5月份汽油和柴油销量分别同比下降2.7%和4.7%。欧洲的情况也是如此，加油站的抽样数据显示的是4月至5月英国4月份汽油销量同比下降2.7%，柴油销量同比下降3.1%，德国5月份卡车销量同比下降2.2%，反映出高油价对终端燃料消费的影响。此外，燃油效率的提高、新能源汽车取代汽油驱动的汽车，以及人们工作方式的改变，都对石油消费造成了永久性的影响。

 

　　全球旅行限制的放松帮助航空燃油消耗恢复。最近几个月，由于全球许多国家放松了旅行限制，4月至5月出现了一波国际航班预订潮，欧洲和美国的航空公司已经复苏。目前，欧洲和美国的国际航班容量明显快于亚洲和其他地区。在欧美航空业快速复苏的推动下，OAG预计，到今年年中，全球飞行能力将达到2019年的85%至90%。国际能源署估计，到2022年，欧洲、美洲和亚太地区的航空煤油消费量将分别达到2019年水平的79%、91%和66%。预计2022年全球航空煤油消费量将增加8700万桶/天至607万桶/天，比疫情前水平降低约24%。到2023年，预计将增加99 - 710万桶/天，比大流行前水平低约11%。美国成品油裂解价差高，炼油厂开工高。俄乌冲突后，由于俄罗斯成品油供应下降和季节性需求预期增加，导致美国市场汽油和柴油供应短缺，汽油和柴油热解价差大大加强，促进了炼油厂的生产积极性。从终端消费来看，美国已进入夏季消费旺季，汽油消费将呈季节性增加趋势，且由于美国目前汽油库存较低，消费旺季的到来将加剧市场供应紧张格局。但是，目前的高油价在一定程度上抑制了终端石油需求，因为美国的汽油价格已经达到历史最高水平，家庭消费也受到了影响。美国5 - 6月汽油和柴油交货量较上年同期下降，这意味着高油价对美国消费旺季造成了影响。从过去两周的高频数据分析来看，美国原油端仍处于去库存状态，然而，在成品油端有枯竭的迹象。下半年，随着美联储加息的逐步深入，实体企业的经营成本将逐步上升，石油消费有望受到抑制。国内原油加工需求仍有回升空间。在“碳减排”政策背景下，国内原油进口管理趋严，尤其是非国有炼油厂配额管理明显收紧。2022年中国非国有原油进口配额总量为2.43亿吨，与2021年持平。2022年1 - 5月，中国原油进口2.17亿吨，同比下降1.75%。据悉，今年上半年原油配额使用普遍缓慢，一方面是由于国家对配额使用的严格管理，另一方面说明油价持续高企抑制了炼油厂的采购意愿。此外，今年上半年中国反复爆发的疫情也影响了石油消费，这反过来打击了炼油厂的积极性。从炼油需求来看，今年上半年，受需求下降和利润低迷的影响，3月底以来，国内主要炼油厂和地方炼油厂的经营负荷持续下降。不过，自5月中旬以来，地方炼厂作业负荷有所回升，6月以来，主要炼厂作业负荷有所回升，但仍远低于年初水平。随着国内疫情形势的全面好转和防控措施的逐步放松，终端用油也将逐步恢复。预计下半年炼油厂开工率将进一步提高，特别是主要炼油厂开工率还有较大的增长空间，从而带动原油加工需求的回升。全球通货膨胀率高企，金融环境趋紧，使得未来全球经济增长前景令人担忧。全球上游油气勘探企业资本支出下降，导致剩余原油产能持续下降，加剧了原油供应弹性不足的局面。但是，在欧洲和美国的制裁下，俄罗斯的对外石油供应总量并没有明显减少。目前，世界许多地区成品油裂解的高额利润间接推动了对原油加工的需求。同时，在疫情好转的大背景下，中国石油消费仍有进一步复苏的空间。但在高油价的影响下，欧美终端石油消费有所抑制，中长期来看，全球石油消费将受到全球经济逐渐走弱的冲击。从库存方面来看，全球石材的前半部分总体石油库存处于历史低位，但近期高频库存数据显示出转变的迹象，在俄罗斯供应削减幅度低于预期以及石油消费承压的背景下，下半年的供需平衡可能会减弱。从油价走势来看，在基准情况下，排除原油供应端的意外扰动，下半年油价运动的中心更有可能向下移动，呈现前高后低的趋势。
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