本周油脂市场行情呈现剧烈波动特征，其核心逻辑在于国际生柴政策预期与产地棕榈油供需数据的双重博弈。从市场运行轨迹来看，多空因素交替主导盘面，政策端的不确定性显著放大了价格波动幅度，具体可从以下维度展开分析：

一、马棕供需结构边际改善的传导路径
MPOB四月库存数据虽触及187万吨高位，但市场对库存积累已形成充分预期。值得关注的是，产地生产周期呈现显著季节性特征：斋月假期导致的低基数效应推升5月上旬产量增幅至22.31%，但该统计周期仅覆盖10个工作日，随着时间窗口拉长，产量增速大概率呈现衰减趋势。与之形成对比的是，船运机构5月1-15日出口增速较上旬显著提升（ITS数据由1-10日3.64%跃升至6.63%），印证豆棕价差修复对贸易流的实质性刺激。值得注意的是，印尼出口税制改革已形成政策托底：CPO出口levy提升至10%不仅直接增加23美元/吨出口成本，更通过压缩精炼利润抑制出口倾销风险，这对平衡国际棕榈油定价中枢具有战略意义。

二、美国生柴政策博弈的蝴蝶效应
45Z税收抵免修正案引发的预期差成为本周行情转折关键。法案草案中原料来源限制条款（限定美加墨三国）实质上构建了区域贸易壁垒，理论上可挤出200万吨非北美原料生物柴油产能，为美豆油需求打开约80万吨替代空间。但政策预期迅速被掺混义务量不及预期及豁免发放担忧反噬，这暴露出当前市场对政策细节的高度敏感。从政策传导链条看，45Z延期至2031年将强化长期产能投资信心，而ILUC评估取消则直接降低作物基生物燃料的合规成本，这两个维度对美豆油消费的刺激具备可持续性。

三、多因子共振下的价格重估机制
当前油脂市场正处于政策市与基本面市的切换节点：一方面，马棕库存增速拐点临近，SPPOMA产量高频数据的边际衰减与出口改善形成对冲；另一方面，美国生柴政策虽存短期扰动，但原料地域限制带来的结构性缺口难以逆转。值得注意的是，印尼B40生柴计划的资金保障因出口税费增收得到强化，这为未来棕榈油工业消费提供潜在增量。技术层面看，美豆油50美分关口已成为多空分水岭，政策落地前市场或维持高波动状态，但生物燃料刚性掺混需求与原料替代刚性将构筑价格安全边际。

综合来看，当前油脂市场的波动本质是政策预期差与产业周期错配的共振结果。在美豆油定价权增强的背景下，投资者需重点关注美国众议院法案修订进程及EPA掺混义务量最终方案，这两个政策节点的明朗将决定油脂板块中期方向选择。短期策略上建议关注豆棕价差收敛带来的套利机会，同时警惕宏观流动性变化对大宗商品估值的二次冲击。

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