焦煤期货市场近期呈现出显著的反弹态势，主力合约自低点累计上涨约10%，这一波动值得深入分析其背后的驱动因素和潜在趋势。从供应端来看，2025年1—4月全国原煤产量达到15.85亿吨，同比增长7.38%，其中山西作为核心产区贡献突出，产量为4.33亿吨，同比增长17.38%，单月4月产量也保持12.54%的增速。这反映出国内煤炭生产持续扩张，供应压力明显加剧。进口方面，1—4月炼焦煤进口量同比下降3.31%至3632.7万吨，4月单月虽环比小幅增加30.5万吨，但整体下滑主要受春节后煤价下行和国内供应过剩影响。综合来看，供应端的强劲增长已成为市场过剩的核心推力。

需求端尽管表面数据强劲，但实际支撑力不足。5月铁水产量虽同比增加9.33万吨/日，达到244.27万吨/日高位，但焦煤价格却持续下行，这侧面印证了供应过剩的严重性。即使在高需求水平下，价格仍疲软，表明需求增长未能消化供应增量。库存端进一步强化了这一观点，焦煤总库存已攀升至近三年高位，上游矿山库存更创历史峰值，矿企被迫降价销售以缓解积压，成为价格持续走低的关键因素。因此，当前市场虽呈现供需双强态势，但供应的弹性远超需求，导致基本面失衡。

价格层面的分析揭示出反弹的脆弱性。焦煤2304合约规则调整后，当前期货价格较历史可比水平存在约260元/吨的贴水，以盘面780元/吨计算，实际参考价约为1040元/吨。尽管近期反弹显著，仓单成本压力依然突出：蒙5#焦煤仓单价格约829元/吨，山西混煤仓单价格在770～800元/吨。值得注意的是，部分混煤仓单已出现对期货盘面的升水结构，这为现货企业提供了期现正向套利的空间，但也暗示期货价格存在回归仓单成本的动力。

本轮反弹主要源于技术面和情绪面因素。一方面，前期超跌后临近交割月，基差修复需求推动价格回升；另一方面，整体商品市场情绪好转带动了普涨。从基本面看，供应大幅过剩的局面未变，叠加黑色系进入季节性淡季，铁水产量预计回落，需求边际走弱风险加大。政策层面，煤炭保供强化和钢铁减量推进将进一步抑制需求增长。基差大幅收窄后，部分仓单升水结构强化了期现套利机会，且交割临近将加速价差回归。

焦煤2509合约反弹空间有限，预计在800元/吨附近将面临阻力。产业客户可优先关注期现正向套利机会，利用仓单升水实现风险对冲；单边操作上，逢高布局空单策略较为合理，尤其在价格接近800元/吨时。整体而言，市场需警惕季节性需求下滑和政策因素带来的下行压力。