沥青期货利润修复空间有限，供应持续低位。供应方面，根据我们对96家企业的跟踪观察，2024年5月，国内沥青总计划排产量为224万吨，环比增加4.2万吨，增幅约为1.91%。虽然同比5月实际产量下降了28万吨，跌幅达到11.1%，但随着新的一季度的到来，炼厂生产积极性并未显著提升。船期数据显示，一季度山东及周边主港到货的稀释沥青及相关重质原油共计291万吨，月均不足100万吨，同比大幅下降51%。随着美国对委内瑞拉制裁的重启，稀释沥青贴水有望进一步下行，预计将给国内增加约60-90万吨/月的原料进口增量。需求方面，今年以来，专项债发行进度明显较去年偏慢。截至4月23日，地方新增专项债共发行约6544亿元，完成全年进度的17%，远低于往年同期水平。尽管二季度发行节奏环比一季度将增加5500亿元左右，同比去年同期将增加2500亿元左右，但落实到沥青终端需求，依然表现较差。临近五一假期，沥青出货量出现显著下滑。截至4月23日，国内沥青54家企业周度出货量共29.2万吨，环比减少31.1%。油价方面，近期美国汽油需求下滑，柴油需求也维持疲软。墨西哥炼厂提负和投产预期使得其对美国的原油出口减少，但最新消息显示墨西哥国家石油公司的两家炼厂发生火灾，其5月的出口可能会再度增加。本月国际油价波动较大，沥青市场价格震荡偏强。尽管美国重启对委内瑞拉制裁，稀释沥青贴水有望继续下行，但当前油价处于偏高水平，因此炼厂利润修复有限。未来一段时间内，尽管供应增加不及需求的背景之下，但沥青基本面依然较为支撑。考虑到近期油价波动较大，预计短期BU绝对价格将跟随油价波动。

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沥青、原油和燃料油期间的套利关系究竟如何？

本周期货市场最大热点莫过于沥青期货的行情，沥青市场从8月底开始了此轮上涨，时间进入9月沥青期货更是突然发力连续三天放量大涨一度冲至3800，引发市场高度关注，与原油套利价差迅速拉回至年初高位，炼厂沥青生产装置也终于实现盈利避免了连续亏损的被动局面。 然而9月11日随着“环保限产措施上有所放松，或取消限产比例”的传言进一步发酵，黑色系率先大幅下跌，随后前期领涨龙头PTA也出现了大幅下跌，恐慌情绪蔓延到整个市场，沥青期货也从高位深幅回落，那么沥青的上涨行情结束了吗？ 在沥青大幅上涨单边操作迎来主升段同时，沥青与上游原油、燃料油之间的价差同样也带来大幅的波动，这期间的套利关系究竟如何呢？ 燃料油、沥青生产流程 燃料油生产流程：原油在加工过程中，会先依次产生 “汽油”、煤油、柴油这三种较轻的油，这三种燃烧性能比较高的油统称为燃油，最后剩下的较重的剩余物叫重油。 因其广泛用于船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料等的原因，所以平时主要称其为燃料油。 沥青生产流程：通常原油经常压蒸馏分出汽油、煤油、柴油等轻质馏分，剩余重油进催化裂化装置再加工提炼之后，余下的残渣符合道路沥青规格时就可以直接生产出沥青产品。 所以我们可以看到沥青是重油提练过程中最后剩下的渣滓，可以说是燃料油的一种产品， 从沥青与原油、燃料油的产业链流程来看，其价格传导关系密切。 沥青既可以是原油的产品(譬如马瑞油、海洋油等品质偏重的原油都可以作为沥青原料)，也可以由燃料油直接加工而来。 2015年前未放开地炼原油使用权之前，地炼普遍以加工燃料油为主，多家地炼长期以来就具备生产沥青基础，目前也有多家地方炼厂是上期所沥青期货的交割库。 因此从价格逻辑上看沥青作为终端产品与原油、燃料油都具有高度相关性；沥青在原油的加工序列里属于副产品，其价格变动与原油关系虽然不如成品油、汽柴油与原油关系密切，但也同样具有高度相关性。 而燃料油本身属于原油加工提出轻油之后的重油，包含沥青成分，其价格与沥青的关系反而更为密切，逻辑上存在与沥青价格相关度更高的可能。 沥青与原油套利分析 1、 沥青与原油长期价格走势具有高度相关性。 经测算，上海原油期货SC上市以来与沥青期货价格相关性高达0.93； 2、 价差结构近半年周期看相对稳定0-450之间，数据有限仍需进一步观察。 燃料油与原油套利机会分析 而燃料油作为原油加工提出汽柴煤等轻油组分之后的产物，其价格波动与原油价格直接相关，因此燃料油素来被称为“小原油”。 我国7月16日新推出的380船用燃料油期货，因其船用特性，价格变动还受到航运景气度影响。 由于380燃料油上市不足2月，但从上市以来运行态势来看，燃料油的价格波动与SC之间相关度还是非常高。 如下图所示，二者价格运行节奏一致，幅度略有差异，总体表现运行平稳8月中旬以来燃料油走势略弱于原油，后期燃料油与原油之间将存在较多的套利机会，适合套利交易者长期跟踪。 产业连上下游套利机会分析 尽管沥青已经走出了此轮上涨，也修复了沥青原油的套利价差，但仍不妨碍我们去总结如何把握核心因素以更好的捕捉接下来市场中的套利机会。 首先我们先回溯一下此轮行情启动的过程。 早前从跟多家炼厂沟通反馈情况来看沥青装置上半年普遍亏损，沥青涨幅远远落后于上游原油的上涨，这种现象也不仅仅出现在沥青环节，上半年成品油端的汽柴油价格涨幅也均落后于原油的上涨，炼厂没办法只能是降低开工率，调整装置产出，相应地减少沥青产量，这为后期沥青供需结构改变出现市场低库存的情况埋下了诱因，适逢9月进入沥青消费旺季，低库存以及上游马瑞油供应国委内瑞拉供应的稳定性堪忧引爆市场从而形成了沥青期货的一轮爆发。 总结 从中我们可以归纳出以下几点： 1、对于同一产业链上各品种的价格因受成本和利润的约束必然具有一定程度的相关性，尤其是在原油产业链中与各品种的裂解关系较为稳定，除非出现特殊的历史背景(譬如近年来钢铁产业的供给侧改革赋予了钢厂丰厚利润)，其裂解差必然形成相应的价差区间。 而沥青原油的套利正是因为裂解差处于持续低位，抑制了炼厂的沥青供应动力，进而后续改善了供需结构，为接下来沥青走强埋下伏笔，而此时原油价格正处于调整阶段，裂解差从低位修复就在预期之中。 2、需求旺季到来，却发现市场上沥青处于低库存状态，而炼厂今年普遍资金链较为紧张，开工率偏低，沥青供应一时又难以及时跟上，进一步加大了市场对供应的紧张情绪。 3、之前委内瑞拉的原油产量持续下滑一直是推升油价的一个重要因素，此时市场意识到委内瑞拉主供中国的马瑞油恰恰是生产沥青的原料，原料缺货进一步放大了市场做多热情。 通过汇总可以发现，像沥青、原油这种产业链套利操作的机会需要有扎实的产业现状做基础，了解了该商品的供需变化后方能把握住这种操作机会，因此对于熟悉本产业的产业客户、专业期现公司和专业机构投资者来说这类套利机会通常是参与期货市场把握的重点机会。 而且在基本面的配合下，市场恐慌心理往往让投资者形成非理性行为进而推动市场出现极端行情，在顺势操作的背景下，资金合力往往能够取得超额收益。

上海期货交易所石油沥青期货标准合约

交易品种

石油沥青

交易单位

10吨/手

报价单位

元（人民币）/吨

最小变动价位

2元/吨

每日价格最大波动限制

不超过上一交易日结算价±3%

合约交割月份

24个月以内，其中最近1-6个月为连续月份合约，6个月以后为季月合约。

交易时间

上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和交易所规定的其他交易时间

最后交易日

合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）

最后交易日后连续五个工作日

交割品级

70号A级道路石油沥青，具体内容见《上海期货交易所石油沥青期货交割实施细则（试行）》。

交割地点

交易所指定交割地点

最低交易保证金

合约价值的4%

交割方式

实物交割

交易代码

上市交易所

上海期货交易所

现货沥青是什么？？

现货沥青是什么？沥青的投资产品有期货沥青和现货沥青。 石油沥青期货自2013年10月9日上市交易以来，交投较为活跃，市场运行平稳，总体风险可控，价格发现功能正在逐步显现，现货沥青是什么？受到了国内外石油企业的广泛关注，市场开局良好。 现货沥青是现货原油的衍生品，沥青一种石油炼油后留下的余渣，多数用来铺路或者建筑方面。 石油沥青是国家基础建设中必不可少的重要原材料之一。 现货沥青是什么？由于国家现在对原油的管控力度加大，所以很多交易推出现货沥青的产品替代原油。 现货沥青价格波动上来说是原油的两倍，交易规则和现货原油是一样的。

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