十年期国债期货是金融市场上一种重要的金融衍生品，其标的物是十年期国债，投资者在交易中面临一定的风险和收益。实时行情反映了市场对未来十年期国债价格走势的预期，会受到市场情绪波动的影响。投资者可通过关注实时行情及时调整投资策略，其中包括合约价格、涨跌幅度、成交量等信息。投资者可根据价格涨跌来判断市场走势，当价格上涨时可考虑买入，下跌时可考虑卖出。同时，实时行情也受多种因素影响，如宏观经济数据、货币政策、地缘政治风险等。投资者需密切关注这些因素，以更好把握市场。十年期国债期货是涉及金融市场的重要工具，投资者可通过实时行情调整投资策略，但投资需谨慎，了解市场情况后再决策，降低风险。希望投资者通过实时行情获取更多投资机会，实现财富增值。

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《国债期货》：如何分析国债期货走势？

国债期货的价格分析可以分为技术分析和基本分析，技术分析主要解决的是市场在什么时间和位置发生波动，基本分析解决市场为什么波动。两种方法可以相互结合使用。

技术分析

对于期货而言，使用技术分析和基本分析相结合来进行交易或者研究应当是业内规范。对于商品期货来说，诸如波浪理论，形态等方式都有不少成功使用的例子，对于我国首个金融期货——股指期货来说，它的基础——股票，也是一个可以基于技术及基本分析结合来操作的市场。

国债目前也出现了使用技术分析来分析国债期货的现象。举例来说，“国债TF××09收复5日、10日均线后，回踩5日均线”。这是20××年7月26日的日评中的一段，我们可以先看一下图1中20××年7月26日的行情:

图1国债期货7月26日价格表现

从客观事实上来说,TF××09当日的走势的确如此，假如说一个投资者认为可以背靠5日线买入的话，那么5日线和10日线是否有效地起到支撑作用呢?

通过图2再看下一个交易日20××年7月27日的情况：

图2国债期货7月27日价格表现

从27日的情况来说,5日线真的比较完美地支撑住TF××09当日的走势。从实证的角度来说，看起来均线分析可能有效，当然我们还需要更多数据验证。从统计来看，在20××年7月27日到20××年9月11日这段时间里，32个交易日中有24个交易日5日线起到了支撑或压力作用，也就是说有高达75%的准确率，从统计的角度上来说，如果我们认为技术分析是无效的，那么可以认为技术分析的预测相当于扔硬币，在32次里能扔24次或更多的正面的概率是0.35%，属于小概率事件，因此我们可以认为技术分析在TF××09的行情中还是有价值的。

技术分析方法是通过市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向，即主要是将期货市场往日有关价、量、时、空等的交易资料，按照时间序列画成图形或表格，并对这些图形和表格进行研究，预测未来的走势。

技术分析的前提

技术分析有三大假设：市场行为涵盖一切信息，价格以趋势方式演变，历史会重演。从图4-1来看，国债期货还是有一定趋势性的，历史似乎也在重演，以交割来说，国债期货存在的负价差总是会导致价格在交割临近时出现跳水，例如TF××06和TF××09的交割。

在考虑使用技术分析前，我们也需要看到它的优劣性。优势在于：第一，具有可操作性；第二，具有灵活性；第三，适用于任何时间长度；第四，明确买卖的方向。缺点有以下几点：第一，买卖信号有时滞性；第二，存在技术陷阱；第三，不同指标对同一段行情的操作建议可能互相矛盾。

结合国债期货市场来说，成交的实时性相对股指期货来说要差不少，这点可能放大信号的时滞性，但是可操作的明确交易信号还是有巨大优势的。在阐述了这些理论后，我们来研究一些比较流行的技术分析，比如MACD，BOLL指标、形态。

技术分析应用及效果

（1）MACD应用及交易效果。MACD的全名为平滑异同平均线指标，英文全称MovingAverageConvergenceDivergence。MACD指标由两线一柱组合起来形成，快速线为DIFF，慢速线为DEA，柱状图为MACD。

MACD是由快的移动平均线减去慢的移动平均线，当MACD从负数转向正数，是买的信号。当MACD从正数转向负数，是卖的信号。当MACD以大角度变化，表示快的移动平均线和慢的移动平均线的差距非常迅速地拉开，代表了一个市场大趋势的转变。请看图3：

图3TF××12MACD

采用日线数据，根据MACD的操作原理，我们采用趋势追踪和背离的方法，确定了4个交易点，如表1所示：

表1MACD操作

最后的交易结果是盈利6.42个点，假如投资者每次买卖一手的话，投资20万元，最多持仓6手国债的话，半年就获得了元的回报（未扣除冲击成本与交易费），可以说回报率是相当高的。在这个数据面前，我们认为MACD对国债期货操作显然是有效的。

（2）BOLL指标应用及交易效果。BOLL指标又叫布林线指标（BolingerBands），是用该指标的创立人JohnBollinge的姓来命名的。BOLL指标是根据统计学中的标准差原理设计出来的，最早用于股价的分析。一般而言，股价的运动总是围绕某一价值中枢（如均线、成本线等）在一定的范围内变动，布林线指标正是在上述条件的基础上，引进了“股价通道”的概念，认为股价通道的宽窄随着股价波动幅度的大小而变化，而且股价通道又具有变异性，它会随着股价的变化而自动调整。

BOLL指标一共由4条线组成，即上轨线UP、中轨线MB、下轨线DN和价格线。BOLL指标中的上、中、下轨线所形成的股价通道的移动范围是不确定的，通道的上下限随着股价的上下波动而变化。在正常情况下，股价应始终在股价通道内运行。如果股价脱离股价通道运行，则意味着行情处于极端的状态下。

一般而言，当布林线的上、中、下轨线同时向上运行时，表明股价强势特征非常明显，股价短期内将继续上涨，投资者应坚决持股待涨或逢低买入。当布林线的上、中、下轨线同时向下运行时，表明股价的弱势特征非常明显，股价短期内将继续下跌，投资者应坚决持币观望或逢高卖出。这种分析方法对国债期货也是有效的（见图4）。

图4_F××12BOLL

采用日线数据，根据BOLL指标的操作原理，我们判断了支撑和压力位，超卖超买区域，确定了6个交易点，分别是表2中提到的：

表2BOLL操作

最后的交易结果是盈利1.212个点，假如投资者每次买卖一手，投资20万元，最多持仓6手国债的话，半年就获得了元的回报（未扣除冲击成本与交易费），年化回报达到12%，BOLL指标可以说有一定效果，考虑到这是个单边投机性方案，12%的回报并不具有吸引力。

（3）形态技术分析应用及交易效果（见图5）。采用日线数据，根据形态，我们认为5月23日到9月5日之间形成头肩顶，9月14日余额日突破颈线，以头肩量度跌幅的深度可以预测跌至97.8，9月25日认为是V型反转介入，10月17日止损，由于高点逐个降低，反手追空，11月7日平仓，详细情况如表3所示：

图5TF××12

表3形态操作

最后的交易结果是盈利2.392个点。

基本分析

在了解了国债期货的技术分析以后，我们需要了解国债期货基本面分析方式。基本面分析又称基本分析，是以证券的内在价值为依据，着重于对影响证券价格及其走势的各项因素的分析，以此决定投资购买何种证券及何时购买。

基本分析的假设前提是：证券的价格是由其内在价值决定的，价格受政治的、经济的、心理的等诸多因素的影响而频繁变动，很难与价值完全一致，但总是围绕价值上下波动。理性的投资者应根据证券价格与价值的关系进行投资决策。

基本分析主要适用于周期相对比较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场，以及预测精确度要求不高的领域。

基本分析不太注重持仓，量价等技术面的因素，更为注重宏观经济指标等宏观基本面指标，例如，国内生产总值、经济周期、通货膨胀、财政政策、货币政策、市场上资金面的状况。国债期货的基本分析更注重宏观因素。

影响国债期货价格的因素主要包括以下几点：

1.宏观经济运行状况

宏观经济运行包括两个重要方面：一是经济增长；二是总量平衡。经济增长是经济运行的结果；经济总量的平衡，也是社会总供给与社会总需求互为条件、互相适应、互相决定的连续运行的基本表现形式。宏观经济形势分析就是通过分析社会总供给与社会总需求之间的关系，进而分析宏观经济运行和经济增长的过程。市场经济条件下，需求是决定经济运行特点的主导，因此对宏观经济形势的分析主要集中在对社会总需求变化特点，以及与之相适应的社会总供给增长和经济增长的分析方面。

宏观经济形势分析的基本框架是：通过一系列经济指标判断经济总量的平衡状态，从而对宏观经济运行所处的状态做出准确的判断，并结合微观经济指标的分析对宏观经济运行的状况和质量进行评价，即围绕社会供求总量的平衡和国民经济增长的质量、内容进行分析与评价。

宏观经济形势分析中要使用的经济指标主要包括：

（1）反映社会总需求变化的指标。

①社会消费品零售总额。社会消费品零售总额是国家统计局根据商业系统的销售额统计汇总的指标，其中又包括居民购买的消费品和社会集团购买的消费品两个项目。社会消费品零售总额是一项重要、敏感的政府统计指标，按月统计，定期发布，用以反映全社会包括居民和社会集团的消费情况。对这一指标的运用主要侧重其增长率，一般是与上年同期相比的增长率。

②全社会固定资产投资额。全社会固定资产投资额是国家统计局根据投资项目的统计，以及抽样调查的统计汇总的指标，其中可分为中央项目投资和地方项目投资，或城镇投资和农村投资，或第一产业投资、第二产业投资和第三产业投资。

③对外贸易出口额。对外贸易出口额是海关总署统计司根据各海关出口统计汇总的指标，以美元为单位。实际使用中也主要侧重与上年同期相比的增长率。这一指标中也包括若干子项目，如初级产品出口、制成品出口、一般贸易和加工贸易等，分别反映对外贸易出口情况。以上是宏观经济形势分析中考察社会总需求情况的主要指标，再加上库存增加变动情况，即可反映社会最终需求情况。

（2）反映社会总供给变化的指标。

①工业增加值及其增长速度。工业增加值及其增长速度是国家统计局根据工业企业报表逐级汇总的指标，主要反映规模以上工业发展状况，其中包括，国有及国有控股企业、集体企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业，或轻工业、重工业等。

②主要工业品产量。主要工业品产量是国家统计局根据工业生产报表逐级汇总的指标，分月公布，主要包括原煤、原油、发电量、汽车、移动通信手持机、微型电子计算机等的产量。

③主要农产品产量。主要农产品产量是国家统计局农村调查总队根据调查报表逐级汇总出来的指标，主要在半年和全年公布，包括粮食、油料、棉花、糖料、烤烟、茶叶、水果、蔬菜、肉、蛋、奶等产品产量。

④对外贸易进口额。对外贸易进口额是海关总署统计司根据海关进口统计汇总的指标，以美元为单位，分月统计。实际分析中也主要侧重与上年同期相比的增长率，包括一般贸易和加工贸易进口的增长情况等。以上是宏观经济形势分析中考察社会总供给情况的主要指标，再加上GDP的增长情况，即可反映社会最终供给情况。

（3）反映社会总供求情况的指标。

反映社会总供求情况的指标，主要是价格指数和有关的库存指标。除此之外，实际分析中还经常使用财政和金融等方面的指标，如财政收入和支出的有关指标、货币供给量指标、城乡居民储蓄存款余额和增长率、贷款余额和增长率、中长期贷款余额和增长率、短期贷款余额和增长率等很多指标，目的是判断宏观经济调控政策的力度和效果。

2.资金面分析

当一定时间资金面较为宽裕时，债券市场的买盘力量会较为强大，会推动债券价格上扬；反之，如果资金面紧张，则导致买盘力量较为薄弱，债券价格下降。如果资金过于宽裕，也可能是流动性泛滥的表现，会出现通货膨胀，此时可能提升债券的收益率，从而压低债券价格。因此，需要辩证地看待资金面的因素。例如，

政策面的宽松与收紧可以导致资金面的变化，进而影响债券市场的买卖盘力量。较大量的资金回笼会带来短期的收益率上行。在2013年1～2月上旬之间央行投放的大量流动性使得债券收益率逐渐下降（见图6）。

图6央行公开市场操作

3.通货膨胀

通货膨胀（Inflation）指物价水平在一定时期内持续的普遍的上升过程，或者是说货币价值在一定时期内持续的下降过程。可见，通货膨胀不是指这种或那种商品及劳务的价格上涨，而是物价总体、持续的上升。

物价总水平或一般物价水平是指所有商品和劳务交易价格总额的加权平均数。这个加权平均数就是价格指数。

衡量通货膨胀率的价格指数一般有三种：消费价格指数、生产者价格指数、国内生产总值价格折算指数。

物价水平上升时,利率一般有增高的倾向；物价水平下降时,利率一般有下降的倾向,公式表达为:名义利率＝预期的实际利率＋预期的通货膨胀率。

在一国物价水平出现大幅上涨后,投资者普遍存在较强通货膨胀预期。在费雪效应下,债券投资的实际收益率水平出现明显的下降。长期债券投资收益率则在考虑长期的通胀风险补偿后,其名义收益水平应有明显的上升,其上升的幅度应和投资者的预期通胀率一致。美国、英国和日本债券市场历史数据证明了费雪效应在较长的历史时间段内,对长期债券的收益率有明显的指示作用。

因此，通货膨胀对债券收益率有提升的作用，对债券投资者不利。

债券交易受基本面影响非常大，债券交易的主要市场——银行间市场上的交易者通常以基本面（宏观，政策和资金面）来判断走势，并进行交易，也就是说国债期货的现货市场是遵循基本面来操作的，并且该市场的量比较大，存在时间比较长，国债期货预计更有可能受到现货市场的影响，遵循基本面的走势。在国外市场中，国债期货也基本遵循基本面来进行交易（见图7）。

图7美国国债期货，GDP和CPI走势

从图7中，我们可以看出，美国10年期国债也受到CPI和GDP的影响较大，GDP和CPI的下行和上行会导致债券收益跟随移动。在2011年以后美国国债收益率没有随GDP上升，其中部分原因是美国采取的量化宽松政策导致利率大幅下行。

国债期货的交易策略

国债期货的交易策略根据目的的不同而不同，主要分为投机、套利和套期保值三种交易方式，每一种交易方式都具有不同的交易策略。 投机就是在价格的变动中通过低买高卖获得利润的交易行为。 在未来，国债期货的价格也会随着基础资产国债现货价格的变动而变动，因此也会存在投机的交易行为。 投机交易根据预测涨跌方向的不同而分为多头投机和空头投机。 所谓多头投机就是预计未来价格将上涨，在当前价格低位时建立多头仓位，持券待涨，等价格上涨之后通过平仓或者对冲而获利，同理空头投机就是预计价格将下跌，建立空头仓位，等价格下跌之后再平仓获利。 在策略上，一般分为下面几种：部位交易 部位交易就是指投机者预测未来一段时间内将出现上涨行情或下跌行情，在当前建立相应头寸并在未来行情结束时进行对冲平仓。 这是大多数专业投资者使用的策略。 这种交易策略的特点就是持续时间较长，主要基于基本面走势的判断，是最常见的交易策略之一。 当天交易 当天交易就是指投机者只关注当天的市场变化，在早一些的时间建立仓位，在当天闭市之前结束交易的策略。 这是少数非专业投机者使用的策略。 这种交易属于搏短线，初级交易者或者消息派经常使用。 频繁交易频繁交易就是指投机者随时观察市场行情，即使波动幅度不大，也积极参与，迅速买进或卖出，每次交易的金额巨大，以赚取微薄利润。 这样的策略特点是周转快，盈利小。 一般是程序式量化投资方式或者操盘手操作方式。 在国债期货市场中，不合理的关系包括的情况有同种期货合约在不同市场之间的价格关系，不同交割月份间的价格关系，不同交割国债期货的价格关系。 根据这三种不同的价格关系，套利可以分为跨市场套利、跨期套利和跨品种套利。 1、跨市套利目前中国金融市场上在不同市场上发行和交易的国债品种和数量很多，基本上每年每期国债都可以在银行间市场和交易所市场上市交易，但在交易所交易活跃的品种并不多，跨市场套利时有出现，并不经常。 当前国债期货更只是在中金所（中国金融期货交易所）上市，而非1994年推出的国债期货，在北京、上海、深圳等交易所上市。 截至到2012年2月，在银行间市场和交易所市场同时上市的国债有136只，总规模为4.26万亿，其中只有21国债⑺、02国债⑶、02国债⒀、03国债⑶、03国债⑻、05国债⑴、05国债⑷、05国债⑿在交易所成交比较活跃。 以后发行的国债基本上在交易所基本无交易，难以做到跨市场套利。 我们以1995年上市交易的92⑶03国债期货为例，介绍一下跨市场套利策略。 这是92年发行的国债在北京和上海共同上市交易的例子，为了便于说明策略，以后都以张为单位。 从表2可以看出，虽然在1995年1月24日时盈利达到2.25元，可以看作是较好的平仓时机，但如果在建仓之后没有出现这样的平仓时机也不用担心，在交割期时就可以稳赚1.22元的净利润（1月11日时的利润，不考虑时间成本）。 2、跨期套利所谓跨期套利就是在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的交易部位，最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式。 最简单的跨期套利就是买入近期的期货品种，卖出远期的期货品种。 比如当前正在仿真交易的国债期货品种TF1203和TF1209。 这两个品种都是5年期、票面价值为100万、票面利率为3%的国债期货，交割期分别为3月和9月，之间相差半年。 如果我们当前买入国债1203合约，同时卖出国债1209合约，当时获利0.39元；在3月份国债1203合约到期时付出100元，然后在9月份国债1209合约到期时收获100元，总计半年获利0.39元。 这是一个没有计算时间成本（机会成本）的套利策略，是最基本的原理，但并不符合实际套利操作。 当前银行间质押式回购利率较高，1个月期限的回购利率为4.6%，半年期限的回购利率为5.2%附近，如果所有的现金流都可以进行正回购或逆回购，并假设回购利率在到期之前都不变，那么上述交易就会有较高的机会成本。 正确的投资策略应该如下：到3月8日时，亏损0.39×（1+4.6%/12)=0.3915，到9月14日时，盈利100×（1+5.2%/2)-100=2.6，所以整个操作盈利2.2085元。 也可以这么理解，如果按照第一种方式操作，机会成本是2.2085+0.3915=2.6元。 当然很多情况下投资者不会等到交割日再赚取利润，投资者在预测好单边市方向的基础上，可以通过价差变动来对冲平仓。 比如表5，在收益率不断下降的过程中，未来价格上涨幅度会加快，通过反向对冲就可以获得套期收益。 一般情况下，如果我们只关注国债1203和1209两个品种进行套利，可能漏掉与国债1206构建的套利机会，为了有效的利用这三者之间存在的套利机会，我们还需要介绍更复杂的套利策略：蝶式跨期套利。 假如我们认为从3月到9月，国债收益率的下跌会提前实现，也就是当前国债1206期货合约的市场价格98在国债1203和国债1209构建的价格时间线上被低估，那么通过卖出国债1203和国债1209两个期货合约，同时2倍买入国债1206就可以在未来价差变化中获得利润。 从2月15日至2月28日，国债1203上涨了0.18元，国债1209上涨了0.49元，而国债1206上涨了0.4元，相对来说国债1206与国债1203利差扩大了，而与国债1209的利差缩小了。 3、跨品种套利　目前在国内做跨品种套利不是很容易，主要是相互之间的关系度不高，比如股市和债，虽然大多数有着跷跷板关系，但很难有稳定的套利空间。 我们以沪深300(2569.174,6.72,0.26%）和10年期国债为例介绍如何做跨品种套利。 大部分时间沪深300指数与10年期国债收益率走势都一致，但并非完全一致，当出现背离时就是做跨品种套利的机会。 比如历史上的2008年6月和2011年8月，这是股指均出现下滑迹象，但10年期国债收益率却不断上行。 如果我们认为未来经济会连续下滑，那么买入10年期国债收益率同时卖出股指期货，会产生一定的套利空间，具体组合比率需要根据两者之间的相互关系确定。 我们另外介绍国债现货和国债期货之间的套利方法，比如刚刚发行的5年期国债和刚刚启动仿真交易的国债期货品种之间理论上可以套利。 2月15日发行的5年期国债票面利率为3.14%，票面价格为100，如果到期收益率为3%的话，价值应该为106.14元。 可以看出，相当于同为利率为3%的两只发行时间分别为当前和9月份的国债，一个价格为100.64元，一个价格为98.21元。 在2月15日时分别融券卖出，同时在期货市场上买入国债1209，到9月14日期货市场上交割获得（当然通过转换比率计算），再偿还给债券持有者。 整个过程可以在2月15日就实现2.43元的净利润。 套期保值就是在现货市场和期货市场对同一类商品进行数量相等但方向相反的买卖活动，或者通过构建不同的组合来避免未来价格变化带来损失的交易。 单个保值我们还是利用刚刚发行的和刚刚启动仿真交易的期货品种国债1209，介绍一下如何进行套期保值。 如果投资者在2月15日购买时，不知道未来利率是上升还是下降，这时需要对其进行套期保值，转移其利率风险，获取其利息收入。 那这个时候在期货市场上卖出国债1209即可。 如果国债1209在3月15日的价格高过98.57，则亏损加大；如果低于，则出现盈利，但相对于只购买来说，都使得亏损的金额和概率大幅减少。 组合保值当然如果不是用5年的国债现货与其共同构建套期保值，那么国债期货还具有快速修正组合久期的作用。 目前国债期货保证金是合约价值的3%，而合约标的均为票面利率3%、票面价格为100的5年期国债，因此其久期如下表排列：假设当前到期收益率为3%，购买国债期货为了降低组合久期，那么反向的建仓会通过保证金优势而快速达到效果。 可以看出，由于杠杆放大了100/3=33.33倍，组合久期被快速下降。

《国债期货》：如何制定投机交易策略和计划？

分析宏观经济形势

宏观经济形势分析的主要内容包括对一些经济指标的预期,比如经济增长的预期,对通货膨胀的预期等。经济运行与发展是一个抽象的过程，主要是通过一系列的经济指标反映出来的。各种经济指标在经济运行中互为条件，彼此关联，互相影响，存在着一定的因果关系，并按照一定的规律发展变化着。如果国民经济运转出现异常，那么一定会有一些指标率先反映出来。正是经济变量间存在的这种内在联系使我们对宏观经济的分析成为可能。因此，宏观分析的首要步骤就是熟悉反映宏观经济运行状况的各项指标。选取合理的指标进行分析才能得出正确的结论。除了选择经济指标进行分析外，也需要关注国家的政策变化、国外主要市场的情况等方面，以综合考虑和预测未来宏观经济的走势。

观察货币政策

货币政策指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总称，包括信贷政策、利率政策和外汇政策。

根据对总产出的影响，可把货币政策分为两类：扩张性货币政策（积极货币政策）和紧缩性货币政策（稳健货币政策）。在经济萧条时，中央银行采取措施降低利率，由此引起货币供给增加，刺激投资和净出口，增加总需求，称为扩张性货币政策。反之，经济过热、通货膨胀率太高时，中央银行采取一系列措施减少货币供给，以提高利率、抑制投资和消费，使总产出减少或放慢增长速度，使物价水平控制在合理水平，称为紧缩性货币政策。

积极的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求。在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。

消极的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平。在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用消极的货币政策较合适。

通过对货币政策的分析，判断其属于扩张性还是紧缩性的，进而可判断对短期利率的影响和中长期利率对此的反应。

小贴士

货币政策的调控目标

货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。

各国中央银行通常采用的操作目标主要有：短期利率、商业银行的存款准备金、基础货币等。

1.短期利率

短期利率通常指市场利率，即能够反映市场资金供求状况、变动灵活的利率。它是影响社会的货币需求与货币供给、银行信贷总量的一个重要指标，也是中央银行用以控制货币供应量、调节市场货币供求、实现货币政策目标的一个重要的政策性指标，如西方国家中央银行的贴现率、伦敦同业拆放利率等。我国目前有观点认为公开市场操作应该以回购利率作为标的。

2.商业银行的存款准备金

中央银行以准备金作为货币政策的操作目标，其主要原因是，无论中央银行运用何种政策工具，都会先行改变商业银行的准备金，然后对中间目标和最终目标产生影响。因此，可以说变动准备金是货币政策传导的必经之路，因为商业银行准备金越多，银行贷款与投资的能力就越大，从而派生存款和货币供应量也就越多。因此，银行准备金增加被认为是货币市场银根放松，准备金减少则意味着市场银根紧缩。

准备金在准确性方面的缺点有如利率。作为内生变量，准备金与需求负值相关。借贷需求上升，银行体系便减少准备金以扩张信贷；反之则增加准备金而缩减信贷。作为政策变量，准备金与需求正值相关。中央银行要抑制需求，一定会设法减少商业银行的准备金。因而，准备金作为金融指标也有误导中央银行的缺点。

3.基础货币

基础货币是中央银行经常使用的一个操作指标，也常被称为“强力货币”或“高能货币”。从基础货币的计量范围来看，它是商业银行准备金和流通中通货的总和，包括商业银行在中央银行的存款、银行库存现金、向中央银行借款、社会公众持有的现金等。通货与准备金之间的转换不改变基础货币总量，基础货币的变化来自那些提高或降低基础货币的因素。

中央银行有时还运用“已调整基础货币”这一指标，或者称为扩张的基础货币，它是针对法定准备的变化调整后的基础货币。单凭基础货币总量的变化还无法说明和衡量货币政策，必须对基础货币的内部构成加以考虑。基础货币比银行准备金更为有利，因为它考虑到社会公众的通货持有量，而准备金忽略了这一重要因素。

关注资金面等短期因素

通过对隔夜、7天、14天回购利率的变化来确定市场资金面的影响，较高的回购利率表示市场资金紧张，对债券市场来说，这意味着买入债券的资金较少，对价格构成压力。

分析对中久期国债的影响

因为国债期货的基础资产是4～7年期的国债，上述之前的3种分析还需要应用到中久期国债的分析上。一般而言，短期国债受资金面和政策面影响较大，长期国债受宏观面影响较大，中期的国债位于两者之间。需要综合考虑上述因素。

日内的买卖可以借助一定技术分析，选择较好的时点和价格

国债期货还需要考虑买卖的时点，即使国债期货波动比较小，一个较好的入场和出场点仍然能带来不小的损益变化。时点的选择和对于市场上买卖盘力量的对比，也可以帮助投资者更好地操作（见图4-8）。

图4-8国债期货日内走势

确认止损位，确定盈利目标

国债期货有高达50倍的杠杆可以使用，如不谨慎操作，2%的市场价格变化可以导致投资者亏损全部资本，因此设置止损是很有必要的。

债券的走势通常会持续一段时间，但是通货膨胀和经济增长等宏观指标可能引起央行一定的货币政策干预，并导致市场趋势中断，因此长线投资者需要观察经济形势来确认离场时机。对短线投资者来说，买低卖高，卖高买低，可以根据市场情况来做出相关判断。

交易资金安排

（1）三成原则。投资者持仓仓位一般不应当超过3成，这样才有较为充足的保证金。

（2）金字塔管理。在头寸出现盈利时，可以考虑加仓，但是加仓量应该逐步减少。加仓不加浮动亏损，对亏损头寸不能盲目增加仓位，企图降低成本来挽回损失，这么做可能导致在市场背离预判的情况下，损失进一步增加。

（3）注意交割风险。国债期货交割对空头来说，需要提交债券，每手需要面值100万元的债券用于交割；而对于多头来说需要准备资金，每手多头需要准备转换因子×100万元的资金。这些资金和债券的需求相对国债期货的持仓保证金来说是非常巨大的，对于一般个人投资者来说，需要短期筹集大量资金可能比较难，去参与交割的可能性不大，而交割违约是要支付违约成本的，因此如不对冲需要做好提前移仓换月的准备。

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